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金陵药业旗下医院升三甲在望

  金陵药业股份有限公司(金陵药业,000919)成立于1998年9月,是由南京金陵制药(集团)有限公司等五家单位共同发起设立。秉承“以诚信为本,做现代中药”的经营理念,金陵药业形成了以中成药为主,中西药及医疗服务相结合共同发展的战略格局。

  金陵药业主要产品有:脉络宁系列产品、塞莱乐、双香排石颗粒、速力菲、胃得安、香菇多糖、丝白祛斑软膏、筋络宁、慢咽宁、明胶海绵等160个品种,其中“脉络宁注射液”、“胃得安片”、“香菇多糖注射液”为国家中药保护品种。

  金陵药业控股股东为南京金陵药业(集团)有限公司,持有2.28万股股份,最终实际控制人为南京市国资委。

  金陵药业主打产品脉络宁注射液为黄棕色至红棕色的澄清液体,是由牛膝、玄参、石斛、金银花等精制而成的复方中药注射剂,具有扩张血管、改善微循环、增加血流量、降低血液粘度等功效,临床用于治疗血栓闭塞性脉管炎、动脉硬化性闭塞症、脑血栓形成及后遗症、多发性大动脉炎、四肢急性动脉栓塞症、糖尿病坏疽、静脉血栓形成和血栓性静脉炎等疾病,总有效率高达94.5%。

  由于脉络宁具有起效快、疗效好、疗程短、副作用少、临床应用广泛等优点,该药在1992年被国家中医药管理局确定为全国中医医院急诊必备中成药,目前是国家基本药物和国家医保目录甲类品种。

  脉络宁注射液曾是国家二级中药保护品种(保护期到2008年),并被国家科技部列为国家秘密技术项目(2014年到期),同时公司也申请了专利保护(2012年到期),较强的保护壁垒使得金陵药业可以多年来拥有该独家品种。

  在中药保护和专利到期后,理论上竞争对手可以仿制生产脉络宁注射液,但对金陵药业难以构成实质性冲击。金陵药业多年来形成的品牌知名度和美誉度已经根深蒂固,市场广度也没有什么空白,而且脉络宁注射液较低的利润空间(脉络宁注射液目前最高零售价为10.8元/支,中标价格基本在9元/支左右。)也使得潜在竞争者的生存空间极小。

  脉络宁注射液的主要原材料为牛膝、玄参、石斛、金银花。其中金银花价格较高,占据了原材料成本一半以上。

  近几年来,中药材成本持续升高,尤其是金银花的非理性暴涨导致脉络宁的毛利率持续下降。2011年年中,中药材价格开始回落,金银花统货也从140元回落到80元,考虑到金陵药业的原材料储备,2012年一季度金陵药业的成本会有明显的改善。

  金银花栽种后的第三年丰产,之前大幅涨价势必造成种植规模增加,到2012年将是供给释放的周期,综合考虑到需求因素和货币因素,金银花价格大涨的可能性小,但回落的空间也有限。预计全年脉络宁的毛利率回升2-3个百分点。

  为改变多年来脉络宁为单一利润来源的局面,实现多元化经营目标,2003年,金陵药业以7012.60万元从宿迁卫生局手中收购了宿迁市人民医院70%股权,宿迁市交通投资有限公司作为国资代表,受让其余30%股权。南京市鼓楼医院后以无形资产出资,持股7%,参与新医院的管理,金陵药业则控股63%。

  收购之后,金陵药业对宿迁市人民医院进行了改制,成立南京鼓楼医院集团宿迁市人民医院有限公司。

  新医院主要由鼓楼医院进行医院管理和技术支持,鼓楼医院是江苏省一流的综合性三级甲等医院,科研和临床实力在省内乃至全国都有很高的知名度,从而大大提高了新医院的形象,另外通过引进先进的管理经验,聘请和安排鼓楼医院专家教授常年坐诊,加强对医技人员轮训,引进优秀人才等手段,使得新医院的业务管理水平和服务能力跃上新台阶,2008年底确认升级成三级乙等医院。

  金陵药业主要负责财务管理,引入先进科学的企业化管理方法和经验,控制新医院的成本费用及现金流。通过发挥各自的优势,新医院的业务得到了快速发展。患者量在原基础上有显著增长,经营业绩也稳步提升。

  2003年接手时,宿迁市人民医院仍是亏损的企业,到2004年即扭亏,2004年到2010年收入和净利润CAGR分别达到30.49%和57.27%,而同期2002-2009年综合医院诊疗人次CAGR为7.94%,综合医院平均收入增速为17.69%,这充分说明宿迁市医院模式的先进性和竞争力。

  2010年,宿迁市人民医院净利润7886.95万元,扣除税收因素的影响,实际净利润增长超过40%。同时,收购之后宿迁市人民医院的盈利质量也是大幅提高,2004-2008年,净利率每年都提高近3个百分点,目前已基本稳定在20%的水平,远高于非营利性医疗机构10%的平均水平。

  目前,金陵药业积极准备宿迁市人民医院申请升级到三级甲等医院,如升级成功,对整个医院的实力、知名度都将是极大的提高,经营业绩有望再上一个台阶。

  为了完成建设三个省级重点科室、达到三甲医院标准的目标,2011年8月金陵药业、宿迁市政府和南京鼓楼医院三方举行了对口支援活动仪式,在过去合作的基础上,将帮扶合作形式、领域向纵深推进。

  目前,普外科、心脏科、呼吸科、骨科四个科室已签订了对口帮扶协议。另外,累计投资达1.5亿元、占地面积4.6万平方米、共21层的新病房大楼已封顶,预计年内将投入使用,将极大地增强医院的硬件条件。

  从江苏省内目前医疗机构的分布情况看,是非常不均衡的。南京医疗资源最丰富,有21家三甲医院。而苏南的城市平均80万-200万人口对应一家三甲医院。苏北的城市医院资源稀缺,拥有400多万人口的泰州市和淮安市仅有一家三甲医院,宿迁市和盐城市更是一家也没有,周围的患者对于三甲医院的需求也相当迫切。

  在这样的局面下,我们认为宿迁市人民医院在2-3年升级成三甲医院是非常有希望的,届时将有效地吸引全市范围的患者乃至周边县市的患者前来就医,业绩势必还有较大的飞跃。

  尽管宿迁有新建另一家三级医院的规划,但是短期内还很难和拥有优质品牌支撑和良好患者基础的宿迁市人民医院竞争,2-3年内,我们对宿迁市人民医院的持续成长没有担心。

  近年来,医药工业受制于终端价格压制和原材料上涨的双重压力,经营难有突破。而医疗服务行业方兴未艾,目前,正处于公立医院改革的起步阶段,有包括上海、鞍山、镇江在内的16个城市被列入2010年公立医院改革的试点地区,尽管各地的改革模式不同。但政府提倡机制改革和优化医疗机构布局的思路已经基本明确,这就意味着政府必将撤出一部分非营利的医疗机构,而转向企业化运作,同时鼓励社会资本进入这个领域,建立多元化办医的格局。

  收购宿迁市人民医院时,金陵药业就已经确立了较为明确的多元化经营的战略。而现在这一战略思路愈加清晰,金陵药业也积极同省内外相应地方医院联系,希望寻找合适的标的,进一步开拓医疗服务这块业务。一方面,公司背靠大股东南京市国资委,又有宿迁市人民医院的成功经验,在进行相关谈判博弈中占有一定优势。另一方面,经过8年多来的经营实践,金陵药业已经积累了丰富的医院管理的经验,同时和鼓楼医院建立了成熟的战略合作关系,收购医院以后,可以复制宿迁市人民医院的经验,快速做大做强。

  我们给予金陵药业2012年25倍PE,对应目标价12元,给予“买入”评级。

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